澜沧古茶虽然成功登陆港交所，拿下普洱茶第一股的名号，但是能否打开茶企上市的好开篇？

  12月22日，普洱澜沧古茶股份有限公司（下称澜沧古茶）上市首日就遭遇破发，当日大跌18.69%，收盘8.7港元/股，市值7.3亿港元。

  尽管这些年，安溪铁观音、四川竹叶青、杭州龙井等众多茶类的企业先后传出酝酿IPO的传闻，八马茶叶业的IPO甚至已经提上日程好几年，但终归没有诞生真正意义上的“茶企第一股”。

  根据公开资料，澜沧古茶全球公开发售2100万股，香港公开发售10%，国际发售90%，最终发售价为每股10.7港元，净筹资1.6亿港元。澜沧古茶打破了前述茶企上市中止的魔咒，但是首日大跌的惨状又令市场担忧。此次澜沧古茶“再赴港”，会书写不一样的故事吗?

  从市场发展来看，中国茶叶行业市场规模保持连年增长态势，增幅基本维持在8到11个百分点之间，2022年市场规模达到3210亿元。艾媒咨询认为，我国是全球最大的产茶国和茶叶消费市场，茶叶行业未来将保持长期平稳向好发展的趋势。

  茶在中国已经有2700年历史，在民间传统文化中，酒与茶并驾齐驱。但到了长期资金市场，白酒股备受热捧，茅台股价更是独领风骚，但茶企却仿佛不受欢迎，至今没有一家登上A股市场。

  从澜沧古茶来看，招股书显示，景迈新实业最早认购了澜沧古茶4.29%的股份，凯易恒正和浙江国信投资管理有限公司董事郑文平两次参与认购，合计获得澜沧古茶4.52%的股份。

  穿透后，除平阳浚泉的出资人有报喜鸟（002154.SZ）外，并无知名投资机构。澜沧古茶融资的估值水平也并不算高。以2021年每股成本16元来计算，市盈率仅为7.4倍。

  业内人士表示，茶叶整个产业行业集中度极低，目前国内茶饮品种繁多，生产企业呈现数量多、体量小、产品质量参差不齐的情形。

  另外茶产业本身就具有很强的区域性特征，虽然已有数家区域性有突出贡献的公司，但就整个茶行业规模来说，大规模的公司、名牌产品在整个市场中的市场占有率仍然较低。

  据弗若斯特沙利数据，澜沧古茶2022年普洱茶产品收益所带来的市占率为2.4%，此前2021年，这个数据是2.8%，而澜沧古茶也从行业第二大普洱茶公司排名掉落为第三。若放到整体传统茶行业，2022年，澜沧古茶是国内第七大茶叶公司，市占率为0.13%。

  据公开信息，澜沧古茶的历史最早可追溯至1966年，创始人杜春峄来到云南省景迈山成为茶训班第一期学员，从此开始制茶事业。1998年，澜沧县古茶有限公司（澜沧古茶前身）成立，开始运营“澜沧古茶”品牌。

  从基本面来看，澜沧古茶这家成立于逾50多年的老茶企，虽然扛过了历史的沉淀，但基本面也并非呈现出了老牌企业的“稳健”。

  澜沧古茶在传统茶企中拥有相比来说较高的毛利率。招股书显示，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，澜沧古茶普洱生茶的毛利率分别是65.6%、69.0%、64.2%、60.7%。同期天福茗茶的毛利率为60%左右，八马茶业为54%左右，而中国茶叶的毛利率则仅为42%。

  毛利率相比来说较高，可能与品牌定位及品类特征有关。澜沧古茶主打茶行业中相对高端的普洱茶品类，其高端产品线下，普洱茶熟茶产品的毛利率更是超过80%。

  1966的目标客群就定位在对普洱茶有研究的爱好者和资深茶友，品牌溢价非常高。而品牌溢价又与市场经济环境，消费者特定需求等息息相关，顺周期性非常强，波动性和不确定性很大。

  尽管毛利率相比来说较高，澜沧古茶却始终没有从高端茶友中“破圈”。太“传统”，或许正是没办法吸引市场化资本热度的原因。

  为了尽量抚平周期性，澜沧古茶也做了相应的努力。小青柑等大众化产品，岩冷这一迎合年轻人需求的新品，都是澜沧古茶在产品生产标准化、大众化上的努力。只不过这一些品牌营收短时间内难以替代1966这一高端品牌线成为业绩支柱。

  对澜沧古茶而言，想要打破长期资金市场对于传统茶企的偏见，倒是可以借鉴东方树叶的产品思路，积极探索新式茶饮的表现形式。

  最为明显的便是，该公司存货周转速度逐渐变慢，存货规模也不断走高。多个方面数据显示，在2022年澜沧古茶约14亿元的“总资产”中，“存货”就达到了7.84亿元，今年上半年更是飙升到了8.35亿元。

  2020—2023年6月，澜沧古茶的存货周转天数分别为1345日、1061日、1641日及1588日，卖出一份茶叶至少需要4.5年的时间。

  虽然和其他茶不同，普洱茶有点像白酒，具有越陈越香、价值越陈越贵的特性。所以即便短期卖不掉，却也能够长久保存，坐等升值。

  话虽如此，日益加重的存货和周转压力，或将加大澜沧古茶存货跌价的风险，从而不利于公司纯收入能力的提升。

  大量存货放在仓库中，每年又得不断出钱采购，对公司的资金是一个巨大的考验。在现金流方面，澜沧古茶也逐渐捉襟见肘。

  据Wind显示，澜沧古茶银行借贷总额从2020年的1.14亿元激增至2023年6月的2.12亿元。同期，贸易及应付款项从0.96亿元攀升2.08亿元。

  截至今年上半年，公司须在1年内偿还借款1.12亿元，而目前持有的现金及现金等价物仅有0.66亿元。如此看来，澜沧古茶在财务风险方面似乎也有些许的不足……

  所以我们正真看到上市后的澜沧古茶并未得到市场的青睐，未来如何在市场极度分散的传统茶赛道突围，仍然面临着不小的挑战。